Untuk konteks, dalam bagian ini, saya menulis untuk membagikan penelitian saya tentang Briggs & Stratton (BGG). Saya sudah memiliki BGG di daftar pantauan saya sejak Q4 2019, tetapi tidak pernah punya alasan untuk membelinya, sampai minggu lalu. Yang membuat saya keluar dari sela-sela adalah ketika saya melihat berita utama SA bahwa Briggs & Stratton bekerja sama dengan Ingersoll Rand Inc. (IR). Karena Ingersoll Rand adalah perusahaan yang sangat dihormati, saya sangat tertarik dengan kemitraan ini karena orang dapat berargumentasi bahwa IP tersebut menunjukkan IP berharga BGG dan bahwa IP memiliki nilai di luar mesin tradisional.
Dengan tenang, saya mendapat sedikit terlalu bersemangat dan terlalu besar taruhan saya di 6 percent dan dengan biaya rata-rata $ 2,55. Pada akhir hari, pada 10 Junith, Saya turun cepat 19,5%! )
Situasi ini, meskipun sebentar, tampaknya akan berbalik pada 15 Juni 2020, ketika Morgan Stanley (NYSE:MS) mengajukan SC 13G bahwa mereka memiliki 5,3percent saham dalam ekuitas Briggs & Stratton. Berita ini saja bisa menjadi katalis bagi BGG untuk menangkap tawaran, terutama mengingat minat yang pendek.
Sumber: Sec.gov (15 Juni 2020)
Namun, secara harfiah, dalam waktu kurang dari satu jam, BGG 8-K baru diajukan segera setelah SC 13G (Lihat disini).
Sumber: Sec.gov
Jika kita melihat urutan waktunya, Morgan Stanley SC 13G diajukan pukul 16:23 dan kemudian pada 17:10 EST, 8-K diajukan.
Sumber: Fidelity
Setelah saya membaca 8-K, saya menyadari bahwa saya adalah 'patsy' di meja poker Briggs & Stratton.
Dengan persetujuan Dewan Direksi Perusahaan, Perusahaan memilih untuk tidak melakukan pembayaran bunga sebesar $ 6,7 juta (“Pembayaran Bunga”) yang jatuh speed pada tanggal 15 Juni 2020 sehubungan dengan Catatan Senior Perusahaan yang beredar, 6,875 percent, Catatan Senior yang jatuh rate pada tahun 2020 (catatan”). Berdasarkan indenture yang mengatur Notes (“Indenture”), Perusahaan memiliki masa tenggang 30 hari untuk melakukan Pembayaran Bunga sebelum non-pembayaran tersebut merupakan suatu peristiwa wanprestasi sehubungan dengan Notes. Selama masa tenggang, non-pembayaran Pembayaran Bunga bukan merupakan default atau peristiwa gagal bayar berdasarkan Perjanjian Kredit. Kegagalan membayar Pembayaran Bunga pada tanggal 15 Juli 2020 akan mengakibatkan terjadinya wanprestasi berdasarkan Indenture dan kejadian wanprestasi berdasarkan Perjanjian Kredit.
Selain itu, dewan direksi BGG memiliki keberanian untuk menyetujui $ 5,125 juta bonus retensi tunai. Jumlah yang hampir sama dengan pembayaran obligasi tanpa jaminan yang baru saja dipilih oleh dewan BGG untuk ditunda selama 30 hari! Optik melewatkan pembayaran hutang tetapi membayar tim manajemen yang berkinerja buruk sangat buruk!
Sumber: BGG 15 Juni 2020 (8-K)
Ngomong-ngomong, pada saat itu, saya menyadari bahwa saya adalah 'patsy' di meja poker. Sebagai hasilnya, saya tahu saya harus melakukannya Minum Obatku (Kerugian) dan lanjutkan. Saya kehilangan 22percent dan menjual semua saham saya dengan harga $ two,02.
Sumber: Kehilangan yang terwujud dalam Akun Fidelity saya
Untuk setiap pembaca SA yang saat ini memiliki saham BGG yang panjang, terlampir di bawah ini adalah proses pemikiran saya untuk mendapatkan yang lama (sekali lagi, bagaimanapun, saya menjual saham saya pada $ 2,02 karena manajemen dan dewan direksi BGG 15 Juni 2020 8-K). Meskipun ini selalu merupakan taruhan spekulatif, ada jalur yang masuk akal untuk bekerja.
Apa yang mereka lakukan
Briggs & Stratton Corporation (“Briggs & Stratton” atau “Perusahaan”) berfokus pada penyediaan kekuatan untuk menyelesaikan pekerjaan dan membuat hidup orang lebih baik. Briggs & Stratton adalah produsen mesin bensin terbesar di dunia untuk peralatan listrik luar ruangan, dan merupakan perancang, produsen, dan pemasar terkemuka untuk pembangkit listrik, mesin cuci tekanan, halaman rumput dan kebun, perawatan rumput dan produk di lokasi kerja melalui produk Briggs & Stratton®, Simplicity®, Snapper®, Ferris®, Vanguard®, Allmand®, Billy Goat ®, merek Hurricane®, Murray®, Branco® dan Victa®. Produk Briggs & Stratton dirancang, diproduksi, dipasarkan, dan diservis di lebih dari 100 negara di enam benua. ”
Briggs & Stratton memproduksi mesin bensin paduan aluminium empat siklus dengan tenaga kuda kotor mulai dari 2,5 hp hingga 40 hp dan torsi mulai dari 4,50 ft-lbs torsi kotor hingga 21,00 ft-lbs torsi kotor. Mesin-mesin Perusahaan digunakan terutama oleh industri peralatan kebun dan kebun, yang menyumbang 89percent dari penjualan mesin tahun 2019 fiskal dari segmen Engine ke OEM. Aplikasi rumput utama dan peralatan taman mencakup mesin pemotong rumput berjalan-jalan, mesin pemotong rumput mengendarai, anakan taman dan pelempar salju. Sisa 11percent dari penjualan mesin ke OEM pada tahun fiskal 2019 adalah untuk digunakan pada produk-produk untuk industri, konstruksi, pertanian dan aplikasi komersial dan konsumen lainnya yang mencakup generator portabel dan siaga, pompa dan mesin cuci tekanan.
Pelanggan
Penjualan mesin Perusahaan terutama ke OEM. Pelanggan mesin eksternal utama Perusahaan pada tahun fiskal 2019, 2018 dan 2017 adalah MTD Products Inc. (MTD), Husqvarna Outdoor Products Group (HOP), Deere & Company, dan Power Distributors, LLC. Penjualan segmen motor ke gabungan tiga pelanggan teratas masing-masing adalah 44 percent, 42 percent, dan 47percent dari penjualan segmen Engine pada tahun fiskal 2019, 2018, dan 2017. Di bawah rencana pembelian yang tersedia untuk semua pelanggan mesin bensin, Briggs & Stratton biasanya masuk ke dalam pengaturan pasokan mesin tahunan. Dalam kasus-kasus tertentu, Perusahaan telah mengadakan pengaturan pasokan yang lebih lama dari dua hingga tiga tahun.
Perusahaan percaya bahwa pada tahun fiskal 2019 sekitar 71percent dari semua halaman perumahan dan peralatan bertenaga taman yang dijual di Amerika Serikat dijual melalui pedagang besar seperti Home Depot, Inc. (Home Depot), Lowe's Companies, Inc. (Lowe's), Sears Holdings Corporation (Sears) dan Wal-Mart Stores, Inc. (Wal-Mart). Mengingat daya beli dari pedagang besar, Briggs & Stratton, melalui pelanggannya, terus mengalami tekanan harga; Namun, pengembangan produk baru dan inovatif dapat membantu Perusahaan dan pelanggan dalam mewujudkan margin yang lebih tinggi. Perusahaan percaya mesin komersial terutama dijual melalui jaringan trader independen.
Pesaing
Pesaing utama Perusahaan dalam pembuatan mesin adalah Honda Motor Co., Ltd. (Honda), Kawasaki Heavy Industries, Ltd. (Kawasaki) dan Kohler Co. (Kohler). Beberapa pabrikan mesin kecil Jepang dan Cina, di mana Honda dan Kawasaki adalah yang terbesar, bersaing langsung dengan Perusahaan di pasar dunia dalam penjualan mesin ke OEM lain dan secara tidak langsung melalui penjualan produk akhir.
Perusahaan percaya memiliki pangsa pasar yang signifikan di seluruh dunia untuk mesin yang mendukung peralatan luar rumah.
Keuangan
Baris teratas BGG telah stagnan selama bertahun-tahun dan perimeter kotor mulai berkurang pada TA 2019 (berakhir 30 Juni 2019).
Sumber: BGG TA 2019 10-K
BGG membagi bisnisnya menjadi dua segmen: Mesin dan Produk. Perusahaan berbagi dengan investor marjin kotor dolar dan tingkat pendapatan segmen untuk kedua kelompok ini.
Sumber: BGG TA 2019 10-K
Ini adalah bisnis musiman dan meskipun terus berjuang di TA 2020 (Q1-Q3), BGG menghasilkan banyak modal kerja yang positif di Q4.
Lihatlah TA 2019 (Q1-Q3): Negatif $ 105 juta
Meskipun Q4 TA 2019 lemah, arus kas dari operasi meningkat sebesar $ 70 juta. Pick-up arus kas ini sebagian besar disebabkan oleh ayunan modal musiman yang positif di Q4.
Grafik Saham YTD
Sulit untuk mendapatkan perusahaan yang diperdagangkan secara publik baik untuk Briggs & Stratton, jadi saya harus puas dengan The Toro Company (TTC), Scotts Miracle-Gro (SMG), Home Depot (HD), Lowe's (RENDAH), dan John Deere (DE). Dua pelanggan terbesar BGG: MTD Products Ltd. (pribadi) dan Husqvarna Outdoor Products Group (dimiliki oleh Swedish Holdings Company (Investor AB)).
YTD, saham BGG turun 68 percent, sementara Toro turun 16percent dan John Deere turun 13%. Tiga lainnya naik, tetapi lebih banyak proksi tidak langsung untuk permintaan halaman dan taman.
Laporan anekdotal menunjukkan bahwa bisnis rumput dan kebun telah terbakar sejak pertengahan Mei 2020 (sehingga komentar yang menarik dan permintaan konsumen tidak ditangkap pada 7 Meith panggilan konferensi).
Sumber: Yahoo Finance
Hutang Dan Di Mana Obligasi Diperdagangkan
Pada tanggal 29 Maret 2020, BGG memiliki $ 402 juta obligasi ABL dan $ 196 juta pada obligasi 6,875percent 12/15/2020 tanpa jaminan.
Sumber: BGG Q1 TA 2020 10-Q
Pada pekan lalu, obligasi Briggs & Stratton 6,875percent 12/15/2020 diperdagangkan pada $ 0,30 each dolar. Pada tanggal 31 Desember 2019, obligasi ini diperdagangkan pada level.
Pada 1 Mei 2020, Briggs & Stratton mengajukan 8-K dan perjanjian kredit yang diperbarui (Lihat disini).
Amandemen ini menangguhkan cakupan biaya tetap hingga 26 Juli 2020, dan meningkatkan Perjanjian Kredit menjadi $ 300 juta.
Amandemen No. 4 mengubah ketentuan tertentu dari Perjanjian Kredit yang Ada, antara lain, (A) selama periode yang dimulai pada tanggal efektif Amandemen No. 4 dan berakhir pada 26 Juli 2020, (I) menunda persyaratan bahwa Perusahaan mempertahankan rasio cakupan biaya tetap terkonsolidasi tidak kurang dari 1,0 banding 1,0 setiap kali ketersediaan pinjaman dengan fasilitas kredit bergulir kurang dari $ 50 juta dan (II) sebaliknya mengharuskan Perusahaan dan anak perusahaan untuk mempertahankan setidaknya $ 12,5 juta pinjaman ketersediaan di bawah fasilitas kredit bergulir; (B) menambah jumlah yang dapat dipinjam oleh Perusahaan dan anak perusahaan di luar Perjanjian Kredit ke jumlah yang sama dengan yang lebih besar dari $ 300 juta dan 22,5% dari total aset konsolidasi Perusahaan (jumlah ini merupakan tambahan dari jumlah yang dipinjam berdasarkan spesifik pengecualian dalam Perjanjian Kredit); (C) mengurangi jumlah agregat maksimum yang tersedia untuk pinjaman atau letter of charge di bawah fasilitas kredit bergulir yang Perjanjian Kredit yang Ada renungkan sebesar $ 25 juta hingga $ 600 juta; (D) meningkatkan margin yang berlaku meningkatkan dibayarkan kepada pemberi pinjaman sebagai bagian dari suku bunga variabel untuk pinjaman LIBOR dan suku bunga dasar sebesar 100 foundation poin dalam setiap kasus; (E) menggabungkan lantai LIBOR sama dengan 1,0 percent; (F) menambahkan peristiwa default tertentu, termasuk yang berkaitan dengan meningkatkan modal; dan (G) mengenakan kewajiban keuangan, operasional dan likuiditas tertentu dan kewajiban pelaporan kepada Perusahaan.
Pengaturan
Singkatnya, pasar akhir peralatan listrik bergerak dari tenaga bensin ke listrik (bayangkan produk-produk Echo yang bertenaga baterai).
Sumber: EchoCordless.com
Jadi di degree residensial ada tren yang menangkap Briggs & Stratton telapak kaki datar. Pada tingkat industri / komersial, saya merasa tidak mungkin bahwa produk-produk bertenaga baterai akan memiliki efektivitas yang sama (pikirkan torsi dan durasi antara biaya) dengan bertenaga gasoline.
Mengingat prospek yang buruk dan memburuk dan waktu pada memburuk utang, atau kekurangannya, celana pendek telah menumpuk.
Bunga Pendek (18,1 juta dari 42,5 juta saham)
Sumber: WSJ
Mengapa saya tertarik?
Silakan merujuk pada 6 ) Maret 2020, Pembaruan Strategis (Lihat disini)
(Semua slip berasal dari 6 ) Maret 2020, pembaruan strategis)
Anda tidak pernah mendengar banyak tentang generator Briggs & Stratton.
Ini adalah picture dari lini produk mereka.
Saya sangat senang dengan 'Sistem Baterai Vanguard' sebagai jalan pertumbuhan yang besar.
Berikut adalah beberapa goal pasar dan complete pasar yang dapat ditangani adalah $ 12 miliar.
Penjualan Aset Potensial Menargetkan $ 200 juta
Pada Panggilan Konferensi Q3 TA 2020 (Lihat disini)
Manajemen mengatakan mereka dalam pembicaraan aktif untuk melepaskan beberapa bisnis. Seorang pedagang laris (dari Raymond James) bertanya apakah mereka masih menargetkan $ 200 juta. Per manajemen, mereka memastikan mereka mendapatkan harga yang baik sebagai ganti memberikan bisnis.
Menyatukan Semuanya
Kami memiliki permainan poker taruhan tinggi. Celana pendek super pendek di 43percent meskipun hanya kapitalisasi pasar $ 90 juta. Briggs & Stratton telah ada selama lebih dari 100 tahun dan merupakan merek tepercaya. Perusahaan telah secara aktif merampingkan biaya, dan memiliki bisnis generator yang berharga dan banyak potensi pertumbuhan untuk bisnis baterai (pada tahun-tahun 2021 dan seterusnya).
Ini bukan bisnis pakaian wanita yang berbasis di mal. Saya pikir ini adalah taruhan yang unik, tetapi sekali lagi, sangat biner dan sangat berisiko.
Takeaway (Posting 15 Junith 8-K)
Kegagalan Briggs & Stratton saya adalah pengingat yang baik bahwa Anda perlu melakukan banyak pekerjaan rumah di tim manajemen perusahaan ketika Anda mencoba melintasi medan turnaround yang kasar. Kapan pun Anda memiliki utang yang cukup besar dalam waktu kurang dari 6 bulan (karena ABL Springing pada 9. 15. 2020) dan bunga pendek yang tinggi, Anda benar-benar harus merasa nyaman bahwa manajemen berjuang untuk pemegang sahamnya. Sayangnya, tim manajemen ini memiliki keberanian untuk mengeluarkan headline yang mengilap, pada 9 Junith, tentang kemitraan Ingersoll Rand dan kemudian pada 15 Juni 2020, ia memilih untuk melewati pembayaran bunga $ 6 juta pada obligasi tanpa jaminan (namun dewan menyetujui lebih dari $ 5 juta dalam bonus tunai). Anda tidak bisa memperbaikinya!
Ini adalah pengaturan yang menarik, tetapi jelas saya mengukurnya terlalu agresif. Karena itu, saya minum obat (kehilangan), kerugian 22percent dalam kasus ini dan melanjutkan.
Meskipun kehilangan ini, saya masih naik 19,7percent tahun ini (tahun ini hingga 17 Juni 2020). Jadi saya menganggap ini sebagai pengalaman belajar yang baik tentang manajemen risiko, penentuan posisi, dan evaluasi tim manajemen. Akhirnya, ketika Anda menyadari bahwa Anda adalah 'patsy' di meja poker, sekarang saatnya untuk melipat tangan Anda.
Sumber: Tab Kinerja Fidelity untuk portofolio saya
Ibukota Angin Kedua adalah layanan yang digerakkan oleh katalis / berorientasi perdagangan dengan fondasi yang terkait dengan nilai dan sektor yang tidak disukai. Periode penahanan dapat berkisar dari beberapa hari hingga enam bulan (kadang-kadang lebih lama jika tingkat keyakinan saya untuk tesis tertentu meningkat dan secara basic dan nyata menjadi utuh). Batas manajemen risiko akan ditetapkan berdasarkan ukuran posisi dan / atau prevent kerugian. Tidak ada yang kelelawar seribu, jadi jika Anda bisa melakukannya dengan benar 51percent dari waktu dan Anda mengelola risiko Anda, Anda akan menghasilkan pengembalian yang terlalu besar. Bergabunglah sekarang dengan that a Uji coba gratis two minggu dan ikuti porfolio real time saya.
Penyingkapan: Saya / kami tidak memiliki posisi dalam stok apa pun yang disebutkan, dan tidak ada rencana untuk memulai posisi apa pun dalam 72 jam ke depan. Saya menulis artikel ini sendiri, dan itu mengekspresikan pendapat saya sendiri. Saya tidak menerima kompensasi untuk itu (selain dari Mencari Alpha). Saya tidak memiliki hubungan bisnis dengan perusahaan mana pun yang sahamnya disebutkan dalam artikel ini.